科技财经观察2025年12月25日 13:20消息，银河证券：美国2026年或仍有3次降息空间。
银河证券指出，受经济增速超出预期的影响，CME观察数据显示2026年1月降息的可能性较此前有所收窄。数据公布后，美联储主席热门候选人哈塞特表示，经济增长的基础仍来自于物价回落、收入增加以及市场情绪的改善，并明确指出，若GDP增速维持在4%左右，新增就业人数有望回升至每月10万至15万人的区间。同时，他也坦言美联储在降息问题上明显滞后于当前经济形势。我们认为，三季度的经济增长主要反映了库存调整和贸易扰动因素的消退，尚不足以扭转就业市场边际走弱的趋势。在就业成为政策关注重点、且美联储主席人选逐步明朗的背景下，2026年仍有约三次降息的空间。
【中国银河宏观】美国第三季度GDP：增长主要由于库存波动减小及净出口回暖
2025年三季度美国实际GDP环比折年率上升至4.3%，高于前值的3.8%以及市场预期的3.3%。尽管消费和投资的改善较为有限，但经济增长的回升主要得益于库存拖累的缓解以及净出口的改善，实际经济基本面并未出现明显增强。在第二季度库存大幅减少、进口提前导致增长受到压制后，第三季度进口有所回落，库存对增长的负面影响显著减弱，同时消费出现阶段性恢复，推动了GDP数据的反弹。这一增长更多是前期结构性因素影响的逐步消退，并不代表美国实际经济动能的实质性提升。在价格方面，通胀在三季度出现边际上升，核心PCE通胀环比折年率为2.9%，高于前值的2.6%。
消费对增长的支撑有所增强，但从运行区间看，该增速仍处于2024年下半年以来的中枢水平，并未出现趋势性抬升。具体来看，三季度个人消费环比折年率为3.5%（前值2.5%），对GDP形成2.39个百分点的拉动，高于二季度的1.68个百分点。在薪资增速持续放缓的背景下，消费回升更偏向修复性质。从结构上看，商品消费对GDP的拉动为0.66个百分点，其中耐用品仅贡献0.12个百分点，低于二季度的0.17，也明显弱于2024年四季度的0.92。机动车及零部件消费由二季度的正0.23转为负0.17，显示此前反弹更偏阶段性。非耐用品消费贡献0.54个百分点，成为商品端的主要支撑。服务消费继续对增长形成托底，三季度对GDP的拉动升至1.74个百分点。其中医疗服务贡献0.76个百分点，高于前两个季度；而餐饮和住宿、交通服务以及金融和保险相关服务贡献回落，可选性服务整体偏弱，服务端改善主要来自刚性支出。
三季度投资并未随着GDP的回升而明显改善，仍处于偏弱水平。三季度私人投资对GDP的拉动为-0.02个百分点，虽较二季度的-2.66有所好转，但剔除库存因素后，固定资产投资对GDP的拉动仅为0.19个百分点，比二季度的0.77明显下降。在利率水平依然较高以及市场需求存在不确定性的影响下，企业投资意愿仍较为谨慎。非住宅固定资产投资对GDP的拉动为0.40个百分点，低于二季度的0.98和一季度的1.24。其中设备投资贡献了0.29个百分点，较二季度有所回落，表明前期AI相关硬件投资集中释放后已进入平稳阶段；运输设备和其他设备投资仍维持在低位。知识产权投资对GDP的拉动为0.30个百分点，较二季度的0.78明显下降。具体来看，软件相关投入的贡献由0.58降至0.07，而研发投入则保持在0.23左右，反映出企业在维持中长期技术研发的同时，对短期可延后支出趋于保守。此外，三季度非住宅建筑投资对GDP产生0.19个百分点的负向拉动，与二季度基本持平，商业地产和制造业厂房投资仍处于下行通道。
库存和净出口成为三季度GDP反弹的重要支撑，但更多反映的是阶段性波动。三季度库存对GDP的负向拉动从二季度的3.44个百分点收窄至0.22个百分点，但仍为负贡献，说明企业仍处于去库存阶段。同期，净出口对GDP形成1.59个百分点的正向拉动，其中出口贡献0.92个百分点，进口回落则贡献了0.67个百分点。商品进口明显放缓，对GDP产生较大正向影响，这可能与美国国内需求减弱或前期抢进口效应逐渐消退有关。 从当前数据来看，经济复苏仍显脆弱，内需动能不足，外部环境也存在不确定性。尽管净出口和库存调整带来一定支撑，但持续增长的动力仍需更多结构性因素的推动。政策层面应关注如何有效刺激内需，同时防范外部风险对经济的潜在冲击。
市场对2026年美联储降息的预期有所降温：由于经济增速超出预期，CME数据显示，2026年1月降息的可能性较之前有所下降。数据公布后，美联储主席潜在人选哈塞特表示，当前的增长基础仍依赖于物价回落、收入提升和市场情绪改善，并明确指出，若GDP增速保持在4%左右，新增就业岗位有望回升至每月10万至15万的水平。同时，他也直言美联储在降息问题上明显滞后于经济形势。我们认为，第三季度的经济增长主要得益于库存调整和贸易扰动的缓解，尚不足以扭转就业市场边际走弱的趋势；在就业成为政策关注重点、且美联储主席人选逐步明朗的背景下，2026年仍存在大约三次降息的可能。
风险提示：美国总需求下降的潜在风险、以及特朗普政府可能对关税政策进行大幅调整的风险。
