科技财经观察2025年11月08日 15:32消息，信托新规重击城投非标，7500亿融资面临重塑。
近日，国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），引发市场高度关注。作为城投平台非标融资的重要通道之一，信托行业或将迎来新一轮监管升级，城投非标融资路径进一步收窄。数据显示，截至当前，今年全国城投平台非标融资规模已压降近7500亿元，新规的出台无疑为这一趋势按下“加速键”。
《征求意见稿》明确提出禁止“单一城投项目融资”，要求信托产品必须实行组合投资，实质上切断了城投平台通过定制化信托产品获取大额非标资金的专属通道。同时，监管强化“穿透式管理”与投资者适当性要求，不仅抬高了投资门槛，也压缩了募资来源。更为关键的是，新规对非标资产的投资期限匹配和信息披露提出更高要求，明确限制“短募长投”行为，这意味着城投以往依赖滚动发行、错配期限维持债务链条的操作空间将被大幅压缩。
可以说，《征求意见稿》给城投非标融资戴上了真正的“紧箍咒”。过去，信托因其灵活的资金投向和相对宽松的审批机制，成为许多地方城投补充流动性的重要工具。然而，这种模式在隐性债务风险不断积累的背景下已难以为继。此次第四十八条明确规定：“单个信托产品投资于同一资产的投资金额，不得超过该信托产品实收信托的百分之二十五”，并要求对涉及非标准化资产的私募资管产品进行穿透计算比例。这不仅是技术层面的调整，更是监管逻辑的根本转变——从“堵漏洞”转向“建制度”。
值得注意的是，监管趋严正在深刻影响信托公司的业务决策。多位业内人士透露，目前多数信托公司已暂停对资质偏弱城投平台的非标授信，合作对象主要集中于AAA评级及部分优质AA+级平台，且审批流程较以往延长超过50%。某头部信托投行部负责人坦言：“我们现在做城投项目，不仅要看偿债覆盖率，还要核查其隐性债务化解进度，任何一项不达标都可能直接否决。”这反映出信托机构正从被动合规转向主动风控，风险偏好显著下降。
对于投资者而言，更应警惕当前高收益城投非标产品背后的潜在风险。一方面，非标产品本身透明度低，在监管收紧、规模压力并存的环境下，个别信托公司为维持管理规模可能存在放松尽调标准的现象，信用风险隐患上升；另一方面，部分城投平台依赖高成本非标融资续命，一旦融资渠道断裂，极易引发理财产品兑付危机。此外，随着政策方向日益清晰，非标退出进程可能加快，存量产品的流动性风险不容忽视。
笔者认为，此次《征求意见稿》的出台，标志着我国对地方政府隐性债务治理进入深水区。过去多年，非标融资在缓解地方财政压力方面确实发挥了作用，但也滋生了债务隐蔽化、滚动化、长期化的顽疾。如今监管层通过制度设计倒逼资金脱虚向实，推动城投回归公益性职能定位，是防范系统性金融风险的必要之举。尽管短期内可能带来局部再融资压力，但从长远来看，有助于构建更加健康、可持续的地方融资生态。
事实上，非标融资的萎缩已是大势所趋。Wind数据显示，截至11月7日，今年全国城投非标产品发行规模仅为480.03亿元，同比减少2412.16亿元；净融资规模更是压降达7485.85亿元，较去年同期扩大44.85%。分区域看，江苏省非标压降规模最大，达1759.86亿元，占全国总压降量的近四分之一，浙江、山东、四川、重庆、湖南等地亦呈现持续收缩态势，均缩减超500亿元。这些数据背后，是一场全国范围内悄然推进的债务结构重塑。
中金固收研报指出，多地正通过预算资金偿还、债务核销、“置换债券+资产抵顶”等方式积极化解存量隐性债务。例如，四川省攀枝花市披露，截至2025年上半年，其非标债务余额由年初的62.87亿元降至54.37亿元，压降幅度明显。这类举措表明，地方政府已从“被动应对”转向“主动拆弹”，财政纪律意识不断增强。
总体来看，《征求意见稿》的发布不仅是信托行业的监管升级，更是整个地方融资体制变革的关键一步。未来，“增量断供、存量压降”将成为城投非标融资的新常态。在此背景下，投资者应更加审慎对待高收益非标产品，重点关注城投平台所在区域的财政实力、债务化解进展以及多元化融资能力，避免陷入“刚性兑付”幻觉。而对于地方政府而言，唯有加快转型、提升造血能力，才能真正走出对非标融资的路径依赖。
