科技财经观察2025年11月14日 13:44消息，中国银河证券指出，股市赚钱效应推动居民存款转移，是积极信号。
中国银河证券指出，本月金融数据显示股市的赚钱效应进一步推动居民存款向其他领域转移，这一现象值得市场关注，属于积极信号。在9月的金融数据解读报告中，我们曾提到，虽然9月的数据显示居民存款向非银行金融机构转移的行为似乎有所暂停，但实际上这是由于去年同期快速转移形成的基数效应，我们认为存款搬家并未真正停止，仍需持续关注后续数据变化。
【中国银河宏观】存款流动迹象重现——2025年10月金融数据解析
核心观点
2025年11月13日，央行公布2025年10月金融数据。数据显示，10月M1同比增长6.2%，较前值下降1个百分点；M2同比增长8.2%，较前值微降0.2个百分点。新增社会融资规模为8150亿元，同比减少5970亿元，社融增速降至8.5%，前值为8.7%。金融机构新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，贷款增速为6.5%，较前值略有回落。 从数据来看，10月金融数据整体呈现放缓态势，反映出当前实体经济融资需求仍显疲弱，市场流动性虽保持一定宽松，但信贷扩张动力不足。社融与贷款增速的同步下滑，可能预示着企业投资意愿不强、居民信贷需求偏弱，需关注后续政策是否能够有效提振市场信心。
本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在9月的金融数据解读报告中曾强调“9月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年9月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。”10月的金融数据进一步验证我们之前的判断，居民存款搬家正在进行。我们观测居民存款搬家的三个指标均显示居民存款搬家回归：1、居民存款增速本月转为下降，我们估算本月居民存款增速9.69%（前值10.17%）；2、居民存款增速与M2增速差值为1.49个百分点（前值1.77个百分点），差值收窄；3、非银新增存款滚动12个月求和数在10月再次上升。
货币供应量数据：M1增速转为下行、M2增速继续回落
M1增速转为下行，主要来自高基数的扰动。M1增速结束连续5个月的上行转为下行可能来自以下四个原因：1、本月M0增速回落至10.6%（前值11.5%），回落速度加快；2、去年高基数的扰动本月M1减少1.15万亿元，基本符合季节性（2021-2023年的三年同期均值为-9713亿元），而去年同期M1仅减少526亿元；3、企业资金的活化程度可能有所降低。10月制造业PMI录得49.0%，环比有所走弱。10月BCI企业销售、利润前瞻指数亦出现环比下降。显示企业预期可能环比走弱；4、地产销售数据在10月明显下行，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。
M2增速持续下滑，主要受到贷款增速放缓的影响，导致信贷派生的货币量减少。同时，也与去年同期较高的基数有关。本月M2减少了2471亿元，而去年同期M2则增加了2293亿元，明显高于历史平均水平（2021年至2023年的历史均值为减少11580亿元）。10月金融机构人民币存款新增6100亿元，其中居民存款减少了1.34万亿元，企业存款减少了1.09万亿元，而非银行类金融机构存款则增加了1.85万亿元。从同比数据看，10月金融机构新增人民币存款同比多增100亿元，但居民存款同比多减7700亿元，企业存款同比多减3553亿元，而非银存款同比多增7700亿元，反映出居民存款正在向非银机构转移。 从当前经济运行情况看，M2增速放缓可能预示着市场流动性有所收紧，信贷扩张动力不足，这与宏观经济复苏节奏不匹配。居民和企业存款的大幅减少，尤其是居民端的持续流出，反映出市场信心仍显不足。而非银存款的增加，则可能意味着资金更多流向了资本市场或理财类产品，这种结构性变化值得进一步关注。未来政策层面或需在稳增长与防风险之间寻求平衡，以推动货币供应与实体经济需求更加契合。
社融数据：社融、贷款增速均下行
本月社会融资规模（社融）的拉动因素主要来自于企业直接融资、委托贷款以及对实体的外币贷款，而拖累因素则主要来自政府债券融资、对实体的人民币贷款以及未贴现银行承兑汇票。10月新增社融同比少增5970亿元，其中同比多增的项目包括企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款，分别多增1894亿元、1872亿元和510亿元。而同比少增的项目主要包括政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票，分别少增5602亿元、3166亿元和1498亿元。委托贷款同比大幅多增，主要得益于新型政策性金融工具的投放。自5月以来，市场对人民币升值的预期逐渐增强，叠加中国企业出海需求上升，推动了外币贷款需求的增长，使得外币贷款连续保持同比多增态势。政府债券融资增速已连续三个月下降，10月增速为19.2%（前值20.2%）。剔除政府融资后的社融增速为5.92%（前值5.94%），较上月略有回落。今年与去年政府债券发行节奏存在错位，去年从8月起政府债券发行加速，因此四季度政府债券融资对社融增速的拉动作用可能有所减弱。有效社融增速（包含中长期贷款、委托贷款、信托贷款及直接融资）为5.57%（前值5.56%），已连续两个月小幅上升。
10月金融机构新增人民币贷款为2200亿元，较去年同期减少2800亿元。其中，居民贷款同比减少较多，特别是居民短期贷款和中长期贷款分别减少了3356亿元和1800亿元。10月份，30个大中城市的商品房成交面积同比下降了26.6%，地产销售表现疲软，可能是导致居民中长期贷款同比少增的重要原因。相比之下，企业信贷情况好于去年同期，主要得益于票据融资的增加，企业短期贷款与去年基本持平，而企业中长期贷款则同比减少1400亿元。票据融资同比多增3312亿元，10月末票据利率明显下降，显示出可能存在一定的票据冲量现象。此外，非银行金融机构贷款同比也减少了164亿元。
2026年的货币政策将延续适度宽松的总体方向，但宽松的具体路径将有所调整。预计2026年中国经济发展将保持稳定增长，物价水平也将出现温和上升的趋势。同时，人民币汇率预计将保持稳健升值的态势。在此背景下，货币政策的主要目标将聚焦于促进充分就业和维护金融稳定。货币宽松的实施将围绕三大核心方向展开：稳定市场预期、防范系统性风险以及与财政政策协同推进。 首先，货币政策将通过一系列综合措施来稳定市场预期。一方面，增强风险意识，若中美关系出现新的波动，货币政策可能提前发力以提振市场信心；另一方面，强化底线思维，若结构性失业问题加剧，货币政策宽松的力度或将随之加大。其次，宏观审慎政策框架将在2026年迎来重要调整，货币政策的“双支柱”调控体系旨在有效防控风险，重点应对房地产市场和金融市场中的潜在风险，同时兼顾对实体经济的支持和银行体系的稳健运行。第三，加强宏观政策的一致性，与财政政策形成合力，确保流动性充足。 在2026年，地方政府债务化解和中央政府杠杆率逐步上升的背景下，宏观政策协调将更加突出。货币政策将维持充足的流动性，以支持政府债券的发行。货币与财政政策的协同作用将有助于推动经济增长、实现充分就业以及促进物价合理回升。展望全年，预计政策利率可能下调10至20个基点，并进一步提升货币政策传导效率，带动存贷款利率同步下降。同时，预计将实施50个基点的降准，以降低银行运营成本。此外，央行已重新启动国债购买操作，预计这一举措将成为2026年实施货币宽松政策的重要手段，央行资产负债表也将在当年实现稳健扩张。
风险提示：政策理解存在偏差的风险，央行货币政策未达预期的风险，政府债券发行规模未如预期的风险，以及美联储货币政策出现超预期变化的风险，都是当前金融市场需要重点关注的因素。这些风险可能对市场情绪、资金流动以及资产价格产生显著影响。在复杂多变的经济环境下，各方需保持高度警惕，及时调整策略以应对潜在不确定性。
