科技经济观察2025年09月03日 08:11消息，40只可转债一周内暴跌超10%，市场震荡加剧，投资者需警惕风险，关注政策动向与资金流向。
尽管A股市场近期维持高位震荡格局，可转债市场却已率先拐头下行。自上周以来，中证转债指数从高点累计下跌4.13%，全市场超过95%的转债出现回调，部分个券最大跌幅已达23%。值得注意的是，跌幅居前的转债普遍具备高价特征，反映出市场对高估值品种的集中抛压。
业内人士普遍认为，本轮转债市场的调整并非源于正股拖累，而是典型的“主动杀估值”过程。在转债估值处于历史高位的背景下，部分投资者选择止盈离场，推动市场进入估值压缩周期。尽管出现明显回调，但固收类资金并未大规模撤离，显示市场情绪尚未转向恐慌。
中证转债指数于8月25日早盘冲高至495.10点，创下近十年新高后迅速回落，开启为期一周多的调整。截至今日收盘，该指数再跌0.88%，自高点累计回调4.13%。尤为引人关注的是8月27日的大跌行情，当日指数重挫2.82%，为2025年以来除4月7日外单日最大跌幅，释放出强烈的阶段性见顶信号。
与转债市场的剧烈调整形成鲜明对比的是，同期权益市场表现相对坚挺。上周以来，上证指数和沪深300指数分别上涨0.85%和2.57%，主要股指仍在高位运行。这种“股强债弱”的背离走势，进一步印证了当前转债调整的核心逻辑在于估值而非正股基本面恶化。
财通证券首席经济学家孙彬彬团队指出，转债市场估值已触及历史极值区域，上周转债收盘价中位数一度突破135元的重要心理关口，触发了部分绝对收益账户的止盈机制。不少“固收+”产品也开始主动降低含权资产配置比例，以锁定年内收益。这一行为在市场流动性相对稳定的背景下，成为主导价格波动的关键力量。
东吴证券固收分析师李勇分析认为，此次调整本质上是资金对高估值的主动修正。虽然权益市场，尤其是泛科技板块仍具备较强上行动能，但正是这种结构性行情催生了止盈盘的集中释放。转债作为兼具股性和债性的品种，在情绪转换期往往放大波动，其估值顶部的磨合过程将高度依赖于股市后续突破的力度与持续性。
从估值压缩幅度看，本轮调整已较为显著。转债价格中位数由前期高点136元回落至129元，百元平价溢价率也从33%下降约6个百分点至27%，尽管如此，当前溢价水平仍处于历史较高区间，意味着估值回归尚未结束，市场或仍有调整空间。
具体个券表现方面，上周以来全市场460只转债中有430只下跌，占比高达93.5%；其中40只跌幅超过10%，最大跌幅达23%。观察跌幅居前的标的，多数为此前价格超过150元甚至180元的高价转债，这类品种在流动性充裕时期备受追捧，但在市场转向时也最容易成为抛售对象。
回顾本轮转债牛市的驱动逻辑，业内普遍认同固收类资金是主要推手。在低利率环境下，大量债券资金寻求增强收益，纷纷增配可转债，推动其定价逻辑由“类债”向“类股”迁移。这一过程中，稳健型资金成为边际买方，提升了转债与正股的联动性，也推高了整体持仓成本。
值得关注的是，即便市场已进入调整阶段，资金并未出现明显外流迹象。数据显示，博时可转债ETF在8月底连续十日实现份额增长，流通份额升至48.26亿份，单月增加12亿份；其流通市值也从8月初的451亿元攀升至639亿元，净增188亿元。这一现象表明，尽管部分资金止盈退出，但仍有增量资金持续流入ETF产品，市场整体情绪并未转冷。
申万宏源固收团队提醒，2025年以来，由于纯债收益率持续处于低位，大量固收资金涌入转债市场，虽为市场提供了流动性支撑，但也导致投资结构趋于同质化，加剧了市场的脆弱性。此次回调已是4月美国加征关税事件以来的最大回撤，部分风险偏好较低的资金或已产生“恐高”情绪。但从两只主流转债ETF未出现净赎回来看，投资者整体仍保持乐观态度，尚未出现系统性撤退。
从市场运行规律看，可转债作为连接股债的桥梁品种，其走势往往领先于权益市场反映预期变化。此次转债提前见顶，或预示着市场对后续股市上行动能的谨慎判断。虽然当前资金未现大幅撤离，但估值压缩过程可能尚未结束，特别是在缺乏正股强力支撑的情况下，高价转债的风险仍需警惕。未来转债市场能否企稳，关键仍在于权益市场能否突破当前震荡格局，提供新的上涨动能。
