华创证券解读8月金融数据，指出居民存款搬家进程可能持续。
中国人民银行12日发布的8月金融数据显示，前八个月人民币存款累计增加20.5万亿元。华创证券分析指出，M2各项指标中，非银行存款仍然是主要推动因素，而居民存款明显低于季节性水平，可能部分反映了权益市场上涨后居民资金转移的影响。
分部门来看，在权益市场持续修复的带动下，8月非银金融机构存款新增1.2万亿元，较2024年同期多增5500亿元，延续了7月以来的高位增长态势；居民存款当月新增1100亿元，同比减少6000亿元（7月同比少增7800亿元）。2023年是定期存款增长较为显著的一年，当前可能正处在定期存款集中到期的阶段。随着权益市场情绪明显回暖，部分居民存款可能正在向证券账户等活期存放款转移。 从当前情况看，市场资金流动的结构性变化值得关注，尤其是居民资产配置方向的调整，反映出投资者对资本市场信心的逐步恢复。这种趋势若能持续，或将对金融市场流动性产生更深远的影响。
居民存款搬家或推进中——8月金融数据解读
2025年8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，信贷余额增速降至6.8%；新增社会融资规模2.5万亿元，同比少增4630亿元，社融存量增速从9%回落至8.8%；M2同比增速保持在8.8%，新口径下M1增速由5.6%上升至6%。整体来看，8月金融数据较上月有所回暖，在票据新增不及预期的背景下，信贷结构明显改善，但余额增速仍微幅下降；社融增速因政府债发行的高基数效应出现小幅回落；M2增速保持稳定，M1持续回升，带动“M2-M1剪刀差”收窄，反映出经济活跃度可能进一步提升。 从当前数据看，尽管信贷和社融增速有所放缓，但结构优化迹象明显，尤其是M1的回升表明企业资金流动性增强，市场活跃度正在逐步恢复。这可能预示着实体经济正在逐步走出低谷，政策效果开始显现。不过，仍需关注后续政策是否能持续发力，以支撑经济稳步复苏。
一、信贷：居民部门偏弱，企业部门结构明显改善
（1）8月居民部门短期贷款新增100亿元，较去年同期减少611亿元。相比7月居民短期贷款大幅低于季节性水平的情况，8月有所改善。8月居民中长期贷款增加200亿元，同比减少1000亿元。8月新房销售加快冲刺，30个大中城市商品房成交面积同比增速为-9.89%，同比降幅较上月有所收窄；二手房成交则持续升温，17个城市二手房成交热度环比明显回暖。从信贷数据来看，8月新增居民中长期贷款实现正增长，但与季节性水平相比仍存在一定差距，需关注“金九”期间房地产销售的冲刺情况。
（2）企业部门：8月企业中长期贷款增加4700亿元，基本接近去年同期。市场预期政策性金融工具可能在9月中下旬或10月落地，后续工具落地带动配套融资，或对企业中长期贷款形成一定支撑。低基数影响下，8月企业短贷表现明显偏强，当月新增700亿，较去年同期实现多增2600亿元。票据方面，当月票据融资增加531亿元，同比少增4920亿元，“补位”的诉求较为有限。
二、社融数据反映出政府债券的支撑作用有所减弱，同时企业债券的发行意愿也较为低迷。这表明在当前的融资环境中，企业和政府在通过债券市场筹集资金方面面临一定压力。这种趋势可能对整体社会融资规模的增速产生一定影响，需要进一步关注后续政策调整与市场反应。
（1）政府债券发行规模较大，但受去年高基数影响，对社会融资规模（社融）的支撑作用有所减弱。8月份，政府债券新增发行1.37万亿元，但相比去年同期，减少了2519亿元。从后续情况来看，若不考虑年末新增发行计划，四季度可能进入发债淡季，8月或已成为年内社融增速的峰值，预计至年末社融增速或将逐步回落。 从当前经济运行的视角来看，政府债券的发行节奏与社融数据的变化密切相关。尽管8月的发行规模仍处于较高水平，但同比增幅的收窄反映出政策发力空间的有限性。未来几个月，若发债节奏放缓，社融增速的下行压力或将更加明显。这提示我们，在稳增长政策持续发力的同时，也需要关注内生增长动能的培育，以确保经济运行在合理区间。
（2）企业债券发行在接近去年水平的情况下，表外票据向表内转化依然有限。往年9月，企业债券发行规模通常会环比上升，但今年受债市收益率上行的影响，8月企业债券发行意愿明显下降，当月新增规模为1346亿元，同比减少360亿元，且低于7月的2748亿元。此外，8月未贴现票据增加1974亿元，高于去年同期的1323亿元，处于季节性高位。在企业信贷表现尚可的背景下，表外票据向表内转化的力度仍显不足。 从当前情况来看，企业债券发行的疲软反映出市场对融资成本的敏感度提升，尤其是在利率波动较大的环境下，企业更倾向于谨慎操作。而未贴现票据的持续增长，也表明部分企业可能仍在依赖非传统融资渠道，这或许与银行信贷政策收紧或企业自身流动性管理有关。这种现象值得持续关注，未来若市场环境改善，企业融资结构可能会有所调整。
三、存款：居民存款搬家或在进程中
（1）新口径下，M1环比新增金额高于去年同期水平，与M2之间的剪刀差持续收窄，资金流动性进一步增强。8月份新口径的M1当月新增1713亿元，较2024年同期多增3827亿元，权益市场的财富效应在一定程度上推动了资金的活跃度。从增速来看，M1同比增幅从5.6%上升至6%。
（2）M2分项中，非银存款依旧是主要支撑，居民存款明显偏低于季节性，或部分体现权益上涨后居民存款搬家的影响。分部门来看，在权益市场持续修复的带动下，8月非银金融机构存款新增1.2万亿元，较2024年同期多增5500亿元，延续了7月以来的高位增长态势；居民存款当月新增1100亿元，同比减少6000亿元（7月同比少增7800亿元）。2023年是定期存款增长较为显著的一年，当前可能正处在定期存款集中到期的阶段。随着权益市场情绪明显回暖，部分居民存款可能正在向证券账户等活期存放款转移。 从当前情况看，市场资金流动的结构性变化值得关注，尤其是居民资产配置方向的调整，反映出投资者对资本市场信心的逐步恢复。这种趋势若能持续，或将对金融市场流动性产生更深远的影响。
风险提示：信贷投放持续性不及预期。
